国元证券电子首席分析师 贺茂飞
执业证书编号：S0020520060001
报告要点
1、5G时代，新增大量高频频段，射频滤波器单机价值量大幅增加
根据Resnant数据，2020年全球射频前端市场超过1500亿元，其中滤波器市场超过1000亿元，是射频前端最大的细分产品方向。5G手机终端新增N77／N78／N79等高频频段，滤波器用量大幅增加。根据Skyworks数据，4G手机滤波器用量约为40个，5G手机用量将增加至70个，单部手机的射频滤波器价值量有望从4－7美金提升至10美金以上。在芯片封装端，射频前端模块逐步从CSP封装形式转为WLP封装形式。
2、LTCC及体声波滤波器用量增加
另外从4G发展到5G，传输最大带宽将从60Mhz提升至100Mhz，宽频带的滤波应用兴起，给LTCC滤波器产业带来新的发展机遇。5G时代，滤波器技术路径出现变革。体声波滤波器用量增加，根据Qorvo数据，到2025年，体声波滤波器产值占比有望从2019年的24％上升至54％，Saw滤波器则出现下降。
3、射频模组化大势所趋，有望带来射频龙头厂商的ASP扩张及行业整合潮
射频模组化能降低射频模块PCB面积占用，降低射频设计复杂度，缩短射频设计时间。射频包括FEM（射频开关＋滤波器）、FeMid（射频滤波器＋开关＋双工器）、DiFEM（射频开关＋滤波器＋LNA）、PaMid（FeMid＋PA）等多种模组化产品形态。各大手机品牌厂商中，苹果射频模组化比例最高，其次为三星、华为、Oppo、Vivo、小米射频模组化比例相对较低。进入5G时代，设计复杂度的增加迫使射频模组化的比例快速提升。
4、射频滤波器产业被日本、美国企业寡头垄断，国产化势在必行
由于技术和专利上的领先优势，当前滤波器市场主导权在美日厂商手中，Saw滤波器主要供应商为Murata、TDK、太阳诱电、Skyworks等几家厂商，而体声波滤波器则为Broadcom以及Qorvo主导，两家厂商占据全球超过95％以上份额。射频滤波器国产化率仅仅为低个位数，国内企业成长空间广阔。
5、投资建议
射频滤波器产业是千亿市场蓝海，从分立滤波器到滤波器模组为国内本土企业提供广阔的发展空间。中美贸易摩擦背景下，射频滤波器国产化率有望逐步提升。射频行业，推荐关注卓胜微（全面布局的射频平台企业）、经纬辉开（参股诺思为Fbar滤波器国内龙头企业）、天通股份（射频压电材料龙头）、信维通信（射频滤波器＋天线）、麦捷科技（射频滤波器）、华天科技（射频封装）、通富微电（射频封装）。
6、风险提示
（1）全球经济下滑甚至衰退的风险；（2）疫情控制不当导致手机销售量不及预期风险；（3）5G网络建设不及预期风险。
