用产业逻辑担当券商股权投资，华泰瑞合医疗产业基金完成首期投资

2019年末，肿瘤基因检测服务商世和基因宣布完成新一轮8亿元融资。这轮由国新控股领投，礼来亚洲基金、建发新兴投资、易方达、软银中国资本、瑞华控股、南京江北新区、朗玛峰、天勤君泽、华泰瑞合医疗产业基金跟投的融资，创造了行业单轮人民币融资记录，国新控股和南京江北新区的入局，让世和基因正式成为肿瘤基因检测的国家队。

动脉网梳理世和基因融资历程发现，这是一家能够在不同发展阶段均得到各轮股东认可的公司，北陆医药（A轮、B轮）、德诺资本（B+轮、D轮）、华泰瑞合的（C轮、E轮）曾先后追加投资。近日，我们对世和基因C、E轮投资方华泰瑞合医疗产业基金的总经理兼创始管理合伙人张泉源进行了专访，他表示，华泰瑞合在第一个投资期内曾对多个项目追加投资，并分享了华泰瑞合作为一支券商背景的股权基金投资医疗产业独到的见解。

2015年，华泰证券深入研判国内医疗产业发展趋势，意欲发掘符合产业逻辑的成长期和成熟期投资机会。通过良好的平台搭建和机制设计，华泰证券聘请了包括张泉源在内的几位具有丰富产业实践经验的投资人组建了专业产业投资基金，即华泰瑞合医疗产业基金，并作为主要LP之一完成了对基金的出资。这是国内大型券商进军医疗垂直行业私募股权投资的早期尝试，到2019年末，华泰瑞合已经结束了第一个投资期，共完成对8个项目的投资，其中不乏迈瑞医疗（300760.SZ）、普门科技（688389.SH）、欢乐口腔、世和基因、微创心通等明星项目。

“我们只投细分领域TOP10的项目。”张泉源告诉动脉网，他从2015年开始带领这支特殊的基金团队进行大健康行业的标的找寻，“华泰瑞合不用以往投行交易思维下的投资模式运作，所有的投资决策必须符合我们基于细致的产业观察构建的逻辑框架。”

张泉源毕业于临床医学专业，在美国伊利诺伊和芝加哥分别获得细胞药理学和医疗管理硕士学位。加盟华泰前，他曾先后在华润医疗（01515.HK，原凤凰医疗）、联想投资（现君联资本）、中信医疗产业基金担任重要职务，积累了医疗医药投资、医院运营管理、医疗临床中心建设和医疗服务平台构建的丰富经验。此外，张泉源还作为联合创始人参与创办国内大型儿科连锁医疗集团“小苹果儿科”，至今仍然是公司重要股东。

布局医疗器械与创新服务，首期已有项目实现盈利退出

华泰瑞合创立之初，团队曾对医疗产业投资机会做出三个判断，此后4年中，他们陆续在好看的细分赛道中做了布局：

第一，创新型医疗器械耗材中存在投资机会；

第二，在诊断领域上，伴随新技术和商业模式出现，存在巨大市场机会；

第三，包括医生集团、互联网医疗、基层第三方检验检测等创新元素正在变革医疗服务。

经过深入的行业研究，团队梳理出数十个具有投资潜力的细分领域，并动态跟踪最终找出投资项目。

华泰瑞合一期基金投资列表

医疗器械是华泰瑞合较早布局的细分赛道。2016年底，基金投资了被称为“医疗器械界华为”的国产医疗企业龙头企业迈瑞医疗，这也是迈瑞医疗从美股退市回归中概股期间，私募资金唯一一次入局机会。随后，迈瑞医疗于2018年10月登陆创业板，华泰瑞合也在2019年股票解禁后顺利完成退出，为LP创造了超过3.5倍的投资回报。

张泉源告诉动脉网，华泰瑞合定位于成长型中后期基金，会选择确定性相对较高的项目做投资。团队认为，当企业进入出现重大业务变化的拐点期，或者行业集中度足够高从而出现横向或纵向整合机遇时，是资本发挥最大作用的关键节点。

在首期布局的8个项目中，除世和基因外，华泰瑞合对欢乐口腔、普门科技都追加过投资。退出方面，迈瑞医疗已经完成退出，家鸿口腔、微创心通、世和基因等正在开展上市计划，“我们会进一步做好投后管理，帮助企业解决实际发展中的问题，顺利对接资本市场，并选择合适机会完成退出，为LP创造优异回报。”

从底层技术到产品化推广，诊断项目须构建闭环

谈及对世和基因的两轮投资，张泉源表示，任何疾病处理都是围绕诊断和治疗两块展开，诊断是一切的前提和基础，需要满足“早”和“准”的要求，在临床实践中提升空间巨大。

诊断领域的创业项目一方面应该掌握在一定程度上突破了准确性瓶颈的底层技术，通过研发更精准的试剂，用更先进的方法在微量阶段测定生物标志物；另一方面，要基于对疾病、临床诊疗流程的理解找准应用场景的痛点，并科学、严谨地判定新方法在临床实践中提质增效的能力。

张泉源指出，世和基因以NGS作为底层技术，在肿瘤临床用药筛选、微生物感染检测、精准放疗评估、肿瘤术后复发监测等临床场景中应用，切实改进或优化了现有方法，符合华泰瑞合对于这类项目的挑选标准。

华泰瑞合追加投资世和基因的另一个原因在于看好其不断提升的产品化市场推广方式。现阶段，基因检测业务正从单纯的临床服务模式向着标准化试剂盒产品方式演进。世和基因在国内是第一批获批肺癌诊断试剂盒的企业并在大panel基因检测上率先进入了国家创新器械审查通道。

张泉源告诉动脉网，目前肿瘤基因检测小panel试剂盒已经有包括世和基因在内的几家测序公司拿到产品资质，但大panel试剂盒产品仍然是市场空白。

持续探索创新元素整合下新的投资机会

目前，华泰瑞合正在启动第二期基金的募集，未来将继续重点把握技术创新和商业模式变革驱动下的大医疗投资机会。张泉源表示，技术、商业模式创新、人的因素的释放和多层次资本市场不断完善，是大医疗产业发展的主要驱动因素。例如，创新诊疗技术、互联网医疗、独立第三方、数字化医疗等商业模式创新元素改变了传统医疗的许多玩法，华泰瑞合一直在围绕这些驱动因素挖掘投资机会，

张泉源指出，医生多点和逐步自由执业政策对行业有巨大而深远的影响。中国医生走出公立医院体系的大趋势已不可阻挡，口腔、医美、妇儿等诸多领域由于医生群体的流动，带动了整个民营医疗的蓬勃发展，深刻调整了医疗产业内的生产关系。此外，大学、科研院所的科研学者在国家政策引导下，正在加速实现科研成果的商业应用转化。“这其实是发达国家的成熟模式，催生出一代代创新产品不断从科研院所走到真正的产业化阶段。”

多层次资本市场的不断完善为近年来国内医疗产业加速发展增添了助力。在国内，从早期天使阶段资本，到VC阶段、成长期、成熟期PE阶段，再到并购、上市阶段全产业链，社会资本已经有机会推动整个行业发展，让企业能够在不同阶段融到真正“好”的钱，真正的有经验、有能力帮助企业成长的机构投资者可以把资金输出到应该投的企业，“这个过程本身就是一种优胜劣汰，把真正好的企业扶持起来。”

关于此次疫情，张泉源认为，从中长期总体来看，对医疗板块是利好而不是利空。一方面，国家和社会公众的健康防病意识会进一步增强，健康科普、医药相关、检验试剂盒等医疗企业完成了一次免费的全民营销；当然，另一方面，由于封闭式管理带来的人员流动限制，导致复工难和开业难，造成了实在的现金流压力，也会为包括医疗企业在内的各个行业带来压力。因此，要高度重视短期现金流，采取果断措施熬过去就是胜利，“剩”者为王！