格力股权花落谁家？大概率厚朴携高瓴资本格力管理层接盘

格力电器15％的股权争夺战自今年4月打响，股价一度大涨，4月19日达到峰值65元，涨幅9．24％，但近期已回调了许多。多家接盘者中，厚朴资本备受瞩目，有可能联手高瓴资本、格力电器管理层共同以69亿美元收购格力电器15％股权。

此次厚朴牵头的集团与格力方面展开深入谈判，涉及交易价格为69亿美元（约合人民币476亿元）。但格力一位内部人士表示：“目前收购价格还未确定，69亿美元不是最终价格。还需关注谈判情况。”

格力电器董事长董明珠6月5日表示，决策权不在她手里，珠海国资委会处理这件事。但据每日经济新闻，珠海国资委表示对“接盘事宜”一概不知，“最好等官方的回应”。

格力为何引发抢购？

从2018年财务报表来看，格力电器盈利262亿元，而截至今年一季度末，账上现金约1132．88亿元。现金净流量长时间保持在较好的水平，甚至还略高于净利润水平，处在健康发展的阶段。充足的现金流可以支撑公司扩张发展，进一步推动产品升级，提升业绩，支持格力未来丰厚的股息。从4月的估值来看，卖方底价约为45．79元，对应市盈率为2018年券商一致预期的10．1倍，处于近年来的低位，较3年平均市盈率折扣15％，较行业可比公司估值折扣30％，行业近3年平均市盈率14．5倍。另有研究人士指出，格力是全球家电行业无可争议的龙头，空调产品市占率连续十余年国内第一，同时长期领跑全球市场主打中高端产品，产品均价高于本土品牌，毛利率显著高于竞争对手。从短期来看，渠道去库存周期在2020年将进入尾声，并开始重新进入补库存周期；就中期而言，空调行业未来3年的增长较为确定；从长远来看，三线及以下城市及农村地区目前家电渗透率较低，为行业发展提供可持续增长空间。

有备而来的厚朴

厚朴今年已在珠海成立3家公司，或为接盘做准备。

据天眼查数据显示，厚朴投资在今年1月初分别在珠海成立了3家公司。尤其是5月24日刚成立的澳控控股（珠海）公司，主业务为自有资金投资控股、投资咨询，厚朴此举更可能是为收购格力电器做铺垫。

厚朴投资什么来历？为何胃口如此之大？

作为业内罕见的不公开官网、不公布联系方式的投资机构，厚朴凭借三位创始人的影响力已在业内获得了极高知名度。

2007年成立的厚朴基金，创始人是高盛高华原董事长方风雷、毕马威会计师事务所原大中华区主席何潮辉和高盛亚洲投资银行部原联席主管王忠信。2008年完成首期基金融资，共募得25亿美元，其中淡马锡投资8亿美元，高盛投资3亿美元。

如今，厚朴投资的资产管理规模已达140亿美元，国内众多行业巨头都接受过厚朴的投资。2009年7月厚朴60亿港元入股蒙牛乳业；2010年4月以1．65亿美元入股雨润食品，目前厚朴旗下基金已投资了蘑菇街、小米、商汤科技、马蜂窝、蔚来汽车等企业。其中投资蘑菇街、小米均获高回报。

（图表数据来源：天眼查）

厚朴投资管理公司创始合伙人之一何潮辉曾表示，该基金的投资方向均与中国概念相关，一是直接投资中国企业，二是协助中国企业海外投资，三是协助海外企业投资中国。“不分行业、不分地域，我们最关心的是企业本身。”

厚朴于2017年携手万科及其他财团，以总计790亿代价，收购亚洲最大的物流地产商、在新加坡上市的普洛斯。厚朴投资当时占股21．3％、万科集团占股21．4％、高瓴资本占股21．2％、中银集团投资有限公司占股15％、普洛斯管理层占股21．2％。

厚朴与中国地产龙头万科有着紧密联系。除了联手万科收购普洛斯外，厚朴还曾欲牵线万科收购北京海航大厦。2016年9月，厚朴养老咨询与万科达成合作，为万科投标深圳福田区福利中心PPP项目提供全程服务。众所周知，没有房地产，空调的市场也将不复存在。此外，厚朴在物流和投资领域的布局亦可以助力格力电器线上渠道的拓展，产品升级和业务多元化发展，并实现外延式增长。值得注意的是，厚朴还持有ARM中国。ARM中国将提供人工智能开发平台，可以支持格力开发定制化IoT芯片，助力公司完成更低能耗、更高性能的产品升级。去年，格力董事长董明珠接受央视采访时表示格力当年不分红是为了研发芯片，去年8月14日格力成立全资芯片子公司。董明珠曾说：“哪怕投资500亿，格力也要把芯片研究成功。要想长期持续发展，必须掌握核心技术。”厚朴若能入主，格力 “芯”想事成的概率无疑会大幅上升。

厚朴接盘“三道坎”

中国家用电器商业协会副秘书长张剑锋表示，新投资者进入还有三道坎要过。“对很多机构来说，单独一家掏出400亿元的真金白银难度还是很大的，全额或者部分收购格力电器15％的股权均有可能；从董明珠前段时间表态“不让野蛮人进入”来看，新投资者还必须得到现有管理层认可；国资委方面的力量和阻力也不容小觑。张剑锋表示，“不排除后面还有新的投资者进入和参与，最先出现未必是最终的买家。最终这场交易，还是应该按照公平公正的股权转让的方式进行。”

然而厚朴投资在收购时自身可能会面临一些问题，团队成立后保持“火箭式”发展速度，但其发展团队不甚稳定，曾在几年前被传团队面临解散，公司整体或逐渐淡出PE界。彼时，方风雷对外坦言“管理团队（GP）和投资人（LP） 在协商之中，我们在做一些调整。”

2010年11月，有多家媒体报道称，厚朴投资团队面临散伙，而这背后与创始人团队不团结密切相关。厚朴投资三名创始人之一方风雷则在当年的财新年会上表示，公司在做一些调整，也在做一些思考。

据报道，何潮辉和王忠信先后计划退休，并称厚朴现有基金将继续投资，但不再募集新资金，公司整体将逐渐淡出。创始人之一的王忠信已在港自创私募股权基金RRJ。

据第一财经报道分析，无论谁将接盘格力电器这15％的股权，如果与以董明珠为首的格力电器管理层成为一致行动人，将更有利于格力电器未来的平稳过度与发展；如果不与格力电器现任管理层成为一致行动人，且新进入的投资方掌舵者也是一个强势人物，未来格力电器的决策平衡时将会遇到困难，毕竟“一山难容二虎”。

最终格力股权花落谁家，决定权在珠海国资委。在粤港澳大湾区加快建设的大背景下，珠海市政府如何给当地的“明星企业”格力电器找到一个好“婆家”，谁能既带来互补的优质资源，又完善公司的治理机制，同时协调好新进入的投资方与格力电器原管理层的关系？