非常难得地，JP摩根、摩根士丹利、高盛、花旗、瑞银等超20家一线投行给一家互联网公司投了支持票，这家公司就是百度。
“百度被低估，维持买入评级”是上述多家投行最近半年的一致观点。其中，汇丰银行、里昂证券、摩根士丹利、伯恩斯坦等17家投行给百度跑赢大盘及以上评级；摩根大通上调百度评级；4家机构上调其目标价。
这一切源于百度近日发布的新季度财报。8月14日，百度发布未经审计的2020年第二季度财报显示，该季度公司实现营收约260亿元，环比增长15％，高于此前市场预期的257．5亿元；在美国通用会计准则（GAAP）下，净利润同比增长48％至35．79亿元；非通用会计准则（Non－GAAP）下，净利润同比增长40％至50．82亿元。
“百度的移动生态战略使其扩大了搜索份额，而且百度具有可持续的盈利能力，加上其成本控制不断提升，未来的百度还将保持长续的发展。” 在较为积极的百度财报和上涨明显的流量面前，多家投行给出积极观点。
JP摩根相关分析报告指出，百度股价风险投资回报率极具吸引力。“我们对百度的建议是买入，认为其股价风险投资回报率很高，核心业务如搜索、短视频等都将在2020年下半年迎来增长。”
对这些一线投行和资本市场来说，新阶段的百度，究竟有什么魔力？我们不妨从财报和研报来一窥究竟。
来源：Company data，UBS estimates
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流量改善
营收、净利润稳健
在百度近年的战略定位中，搜索和信息流是核心，其中搜索是百度的发家之本。如今的搜索市场，百度占据着近70％的市场份额，搜狗位居老二。
广告依然是百度的核心收入来源。不过，近来年，受搜索引擎广告整体市场下滑影响，百度网络营销收入承压比较严重，在百度整体收入占比也是呈现下降趋势。当下，百度的广告业务仍在后疫情阶段的恢复过程中。
按照业务来分，百度目前收入主要来自百度核心（Baidu Core，即搜索服务与交易服务的组合）和爱奇艺两大板块。
2020年Q2，百度核心的收入约为189亿元，同比增长3％，其中包含164亿元的在线营销收入和25亿元的其他收入；爱奇艺收入为74亿元，同比增长4％，这主要得益于公司该季度内容分发收入同比大增66％至8．61亿元，会员收入同比增长19％至40．5亿元。截至2019年Q4，爱奇艺的用户总数为1．05亿，其中99．4％为付费用户。
数据来源：财报
若以另一分类方式（网络营销服务；其他）计算，百度该季度来自网络营销业务（即整体线上广告收入）的营收为177亿元，环比增长24％，预计广告到三季度能回到去年水平。
来源：Company data，Citi Research
百度2020年Q2保持了较好的盈利能力，实现Non－GAAP净利润50．82亿元，同比增长40％。这一利润水平是公司2019年以来的第二高，比彭博社和摩根大通此前预计的高出50％。
数据来源：财报
另外，该季度百度Non－GAAP运营利润率为39．1％，达近7个季度最高。
百度稳健的盈利能力除了得益于公司的高业务水平，也归功于公司近一年的开源节流，特别是在内容成本和流量成本方面的有效管控，渠道营销费用的下降等。财报显示，百度2020年Q2的营业成本同比下降19％至131亿元，营销费用同比下降16％至44亿元。
不过，即使受疫情冲击，百度仍在坚持科技创新战略，并没有因当下的困难收缩研发投入，这也和公司一贯的科技底色相符。2020年Q1，百度的研发费用为44．43亿元，与总营收的比值为19．71％；Q2的同组数据为48．39亿元，比值为18．59％。两组数据均是近年来的高值。截至2020年6月底，百度拥有现金，现金等价物和短期投资等1541亿元，其中不包括爱奇艺的短期投资1446亿元，可见公司资金依然充裕。
“百度的成本优化策略可能继续为公司带来正收益。”JP摩根的研报如此强调。八六证券也在研报中指出，百度的成本控制能力“令人印象深刻”。展望下个阶段的发展，八六证券认为随着夏季旺季的到来和招聘的重新开始，百度在第三季度的利润率将继续保持同比上升趋势。“我们看好百度中期的利润增长。”
数据来源：财报
值得注意的是，在JP摩根研报看来，百度2020年第二季度的强劲业绩主要得益于两大结构性变化，其中之一是百度流量来源从外部向百度App端内转移。
财报显示，2020年上半年以来，新冠肺炎疫情导致的居家隔离使得百度App的下载与使用量出现爆发性增长。2020年Q2，百度App的日活跃用户数（DAU）达2．04亿。
数据来源：Company data，Citi Research
百度App获得更多流量，意味着百度正逐步从第三方浏览器／广告联盟的流量合作模式转向百度搜索应用的战略推动模式。因无需和渠道合作伙伴共担流量获取成本，百度的流量获取成本大大降低，这助力其毛利率出现明显的结构性改善。
财报显示，从2019Q2到2020Q2，百度核心的毛利率提高了14个百分点，百度毛利增长率从－26．86％提升至26．35％。这同时带动百度App收入在第2季度实现两位数增长，显著超过同行。
数据来源：财报
瑞信信贷亚太分析师的观点认为，基于百度移动生态所带来的高增长流量，让“百度的估值极具吸引力。我们将2020／21年调整后的收益调整为6％／3％，我们基于SOTP的目标价格为162．00美元／177．00美元。因此我们重申优于评级。“
对百度维持积极买入评价的JP摩根预计，百度在2020年下半年将实现复苏，除了搜索广告可以实现更有效转换，广告定价弹性也将继续增强；流量增长强劲将为百度带来新的变现机会。到2021年，预计百度核心的收入将同比增长19％，净利润将同比增长20％。
