市值大涨两千亿后，谈谈海尔智家底层逻辑的三个问题

本文基于公开资料撰写,仅作为信息交流之用,不构成任何投资建议。

在刚刚过去的2020年12月,对港股海尔电器整合完成的海尔智家H股在香港联交所成功上市。海尔智家(SH:600690)成为了首家上海、香港、法兰克福三地上市的公司,构建起A+D+H全球资本市场布局。

完成了全球资本市场布局的海尔智家,市值表现一路长红:对海尔电器整合前,海尔智家市值为1000亿左右;整合完成后,海尔智家股价屡创新高,最高报35．79元/股,市值超3000亿,不到一年时间,市值净增2000亿。

图1:海尔智家股价的惊人变化 来源Choice

凭借一个整合措施,海尔智家成功理顺了治理结构,市值大涨,各路投资者赚得盆满钵满,是一个皆大欢喜的结局。

不过,对海尔智家的长期投资者来说,整合这一措施带来的市值大涨只是第一步,大家真正关心的关乎海尔智家底层逻辑的问题还有三个:

空调短板的积极补齐,海外业务的精准布局,卡萨帝带来的高端化趋势。本文将聚集这三个问题详细展开。

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三个底层逻辑的变化

首先,对长期跟踪白电赛道的投资人来说,海尔智家市值的变化自有其客观因素:

2020年魔幻现实之下,全球资本泛滥推涨了一切资产的价格,海尔智家作为全球大家电出货量第一的企业,被低利率的全球资本重定价是一个必然趋势。

但除此之外,在主观的因素方面,投资人更应该看到,过去一年中,相较另外两家巨头,海尔智家的经营层面的底层逻辑正在发生变化。

第一个变化:海尔智家在空调上的短板正快速补齐

要知道,就在2019年,海尔智家营收刚刚达到2007．6亿元,与格力相当,略低于美的的2793亿人民币。如果扣除美的KUKA等非家电业务,几家在家电领域的差距还会进一步缩小。

图2:海尔智家营收快速追平 来源 choice

除此之外,海尔智家的营收复合增速2014-2019 的5年中为17．7%,显著高于美的的14．4%,格力的7．4%。

显而易见,无论是增速还是体量,海尔智家与另外两家相比不落下风;但盈利能力海尔智家却与另外两家差距很大:

图3:三巨头2020利润对比 来源 Choice

在2020年前三季度,海尔智家归母净利润65亿,格力136亿,美的220亿。体量相差不大,而利润差别的根本原因在产品线上:

同样是2000亿左右营收,海尔智家在空调上的营收仅为290亿,占海尔智家营收的14%,作为对比,格力空调营收接近1300亿,占格力营收近70%,美的接近1100亿,占美的营收43%。

行内人都非常清楚,空调赛道有其特殊之处:空调规模效应极为明显,一旦规模够大,利润就会指数级增长。除此之外,空调天花板较冰洗仍然更高,整个市场体量更是巨大,也就是说能不能在空调市场分一杯羹,成为公司市值的一个看点。

图4:空调天花板还在天上 来源 Choice

尽管海尔智家体量目前仍然略微落后,但资本市场看的是改变和未来。

至少在2020年,海尔智家的变化非常明显。2020年,为了提振空调业务的表现,海尔智家从聚焦全流程运营,到市场端抓渠道变革,加大空调业务占比的力度只升不降。