美的巨资用于回购，接下来该怎么走?

作者:程天琦

2月23日,美的集团发布公告称,公司拟自董事会审议通过回购股份方案之日起12个月内回购不超过10,000万股且不低于5,000万股股份。回购价格不超过人民币140元/股,预计回购金额不超过140亿元。

此次回购被称为A股史上最大回购案,也是目前为止A股市场上最高价回购案。

回购方案受到了市场的欢迎。次日,尽管大盘大幅下挫,美的集团股价逆市上涨4．5%。

针对高价回购股份,美的集团表示,这是“基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值的高度认可”。美的集团真的有这一底气吗?

从小作坊到世界五百强

1968年,作为当时街道干部的何享健,为解决乡亲的就业困难,带领23名村民集资5000元创办了一家塑料瓶盖生产厂。他也许无法想象几十年后,这个小作坊会变成十几万名员工、几千亿元市值的国际化企业。

1980年,美的进入家电行业。1981年,注册美的品牌。1993年,美的电器上市,成为中国第一家由乡镇企业改制而成的上市公司。

2013年,美的电器公告称,美的集团拟以换股吸收合并美的电器方式来实现整体上市。同年,美的集团在深交所上市。

上市以来,美的集团的营业收入除2015年略微负增长外,基本保持正增长趋势,最近两年的增长率均高于7%,2019年达到2782．1亿元。

相较于营业收入,美的集团的扣除非经常性损益后的净利润的表现则更为亮眼。2013年以来,美的集团扣非净利润均呈现正增长态势,增幅基本大于15%,2019年为227．2亿元。

从主营业务来看,美的集团的暖通空调业务(家用空调、中央空调等供暖及通风系统等)的比重最大,2019年的营收达到1196．1亿元,占比为42．8%;其次是消费电器业务(厨房家电、冰箱、洗衣机及各类小家电等),2019年营收为1094．9亿元,占比为39．2%;最后是以德国库卡集团、美的机器人公司等为核心的机器人及工业自动化系统业务,2019年营收为251．9亿元,占比9%。

美的集团暖通空调、消费电器业务在近三年的营收、毛利率均呈现增长趋势,为公司强劲的现金流奠定了基础。

美的集团经营活动产生的现金流量净额多年均呈正值。并且,除2016年和2017年外,美的集团2013年以来的经营性现金流均为正增长。2019年,公司经营性现金流净额为385．9亿元,同比增长38．5%。

在财务表现亮眼的背后,美的集团正不断进行转型变革。公司长年以“产品领先,效率驱动,全球经营”作为三大主要战略。2011年下半年,现任美的集团董事长兼总裁方洪波下决心引导公司从规模向效率转型。

从化简到化繁?

方洪波将此次转型形容为“壮士断腕”:在接下去五年的转型中,美的集团关停了十余个生产基地,员工数量从近20万缩减至10万以内。

2011-2012年,美的集团砍掉了30多个品类,将与家电等主营业务不相关的业务、家电产业中低毛利品类关闭,“100块钱以下的电饭煲不做了,500块钱以下的微波炉不做了”,甚至将占美的收入30%的低毛率低单价的品类也一刀砍掉。并且,美的开始降低“代工”以及“贴牌”的比例,扩大自主品牌占比。

转型带给了美的集团不小的冲击,但不久后便尝到了转型的甜头。2012年,美的集团总体营收较前一年大幅下滑了300亿元。2013年开始,美的集团营收和利润恢复增长,并经受了两年后家电行业整体萧条的冲击。

与此同时,加强研发力度也是美的深化转型的方式之一。

2013年开始,美的集团开始加大研发投入,以每年近10亿元的速度增长,最近两年的每年研发投入已接近100亿元。目前,美的集团在包括中国在内的 11 个国家设有 28 个研究中心,逐渐建立起了研发规模优势。

2019年,美的集团国内业务收入占比为58%,国外占比为42%,已是一家全球运营的公司,业务与客户遍及全球。据悉,美的目前在全球拥有约 200 家子公司,业务覆盖 200 多个国家和地区,海外员工超过 3 万人。

通过精简业务线,美的集团取得了不错的转型成绩:净利润从2011年的66亿元,增长至2015年的136亿元。但此后,美的集团却又开始化简为繁,进行多元化布局。

2017年,美的集团花费292亿元,溢价36．2%收购德国库卡,进入机器制造行业。

目前来看,这场收购并不算成功。收购一年后的2018年,库卡集团几乎所有业绩指标均为负增长,如今,其股价相较于2017年的最高价跌幅超八成。而受到库卡业绩拖累的影响,美的机器人及自动化业务的营收连续两年下滑,与集团另两大主营业务(暖通空调、消费电器)呈现鲜明反差。

尽管如此,美的集团的多元化布局脚步并没有停下,而是被按下了“加速键”。

2020年3月,美的通过下属子公司广东美的暖通设备有限公司,耗费7．43亿元收购合康新能科技股份有限公司,开始了在节能环保、新能源汽车等业务方面的布局。同年12月,美的集团旗下暖通与楼宇事业部收购菱王电梯,进军电梯业务。不久后,美的又收购泰国日立压缩机工厂。

接下来该怎么走?

“要敢于进行颠覆性投资。”2021年1月,方洪波在经营年会上说道。美的集团的多元化布局也再次提速。

1月,美的集团成立美垦半导体技术有限公司,注册资金2亿元,主业为集成电路芯片及产品的制造、销售,电力电子元器件的制造、销售,半导体分立器件的制造、销售等。2月,美的(海南)跨境电商有限责任公司成立,布局跨境电商产业。紧接着,美的集团又耗费22．97亿元入主万东医疗,打入医疗器械行业。

“我认为美的已经看不清自己的方向了。” 资深产业经济专家梁振鹏坦言。

他指出:“美的靠资本市场融资,不断去收购,把公司规模越做越大。但收购的模式,不代表你就能在这个领域做得好,做得专业。因为特别好的技术,你根本就花钱买不到。”

美的集团收购的上述公司,在各自领域内也并非处于领先地位。“(美的)进入的这些企业,比如万东医疗、菱王电梯,在固有行业市场影响力有限,收购这种企业就能把这个行业打开吗?我觉得未必。对于美的来说,它需要警惕,需要了解到这些行业暗藏的风险。”

关联化转型或许才是美的集团的正道。

“家电企业都在打破家电标签,都在转型科技公司,这没什么问题,问题是转型也要有个方向。通常来说,关联化转型风险相对较小,而美的进行的是非相关多元化,定位不清晰,方向比较乱。”梁振鹏表示。

他建议:“在白色家电领域,美的的空调比较强势,小家电业务是行业第一,但冰箱、洗衣机,以及厨电等领域和竞争对手仍有差距。”因此,美的集团或应尝试针对后述领域的关联化转型。

东方财富证券分析师于那则对美的集团在非主营领域的收购行为持观望态度:“美的考虑的是一个长期的提前布局,一个战略性质的规划,短期的话未必马上体现在业绩或者反应在报表上。”

后记

美的集团上市至今共发布了5次回购预案,且全部为自有资金,充分反映了美的“不差钱”。

对于年营收超过2000亿元的美的集团来说,拿出140亿元用于回购似乎轻而易举。但值得注意的是,2020年前三季度,美的集团营收、利润、经营性现金流均呈现同比下滑。实际上,140亿元刚好覆盖了美的集团2020年上半年的净利润总值,且大幅超过了过去历年的研发投入。

在加快实现“全面数字化、全面智能化”的核心战略面前,与其频频“买买买”,将资金用在与主营业务相关的投资与研发上或许更为恰当。

参考资料:

《美的集团:做大而美的百年企业》,信达证券

《美的集团:美的盈利与估值趋势探讨,成熟之外、成长持续》,中泰证券

《美的“多元化”迷路?》,深氢商业

作者:程天琦