手术机器人、高端产品线，哪一个才是骨科第二增长？

一名学生曾经问著名人类学家玛格丽特·米德一个问题—— 到底什么是人类文明的最初标志？很多学生们猜想的答案是鱼钩、石器、火等等。然而米德说，人类文明最初的标志是我们发现了“一块折断之后又愈合的股骨”。

骨折后愈合的股骨意味着人类开始懂得帮助困难中的同类。治愈骨伤这一人类文明的标志已经发展成为一个全球百亿美元规模的市场。这个产品使用量大、种类繁多的市场，成为了医疗器械巨头的必争之地，骨科领域曾频繁诞生大额并购交易。2014年，强生以197亿美元收购辛迪斯；美敦力曾以8．16美元收购康辉医疗；2014年微创医疗曾以2．9亿美元收购Wright Medical公司关节重建业务。

但骨科这一风起云涌的市场，在2020年却迎来了至暗时刻。观察国内骨科上市企业的股价走势，2020年下半年来，无一例外地持续大跌，骨科领域已经蒸发了数百亿市值。

大博医疗股价已经腰斩，股价由2020年6月30日的119．78元，截止2021年3月10日跌到47．60元，公司市值蒸发超大半，仅剩191．46亿元；凯利泰从2020年7月13日的30．64元，截止2021年3月10日跌到10．02元，市值只剩72．44亿元。春立医疗从2020年7月13日的63港元，截止2021年3月10日跌到的19．280港元，市值只有66．68亿。

伴随着股价持续走颓的，还有机构减持。春立医疗（01858－HK）被摩根士丹利减持5．4825万。大博医疗的基金持仓在2020年第二季度有213只，2020年第三季度变为只有11只。曾在2019年以3．5亿元增持爱康医疗5000万股的高瓴资本也在2020年第二季度减持了爱康医疗。

动脉网经过调研，大跌背后主要的症结是集采预期释放的悲观情绪。骨科龙头股价走颓的时间点刚好是全国范围内高值耗材带量采购从办法出台到落地的时期。虽然第一批集采未涉及骨科，但骨科龙头已经在心脏支架的集采过程中感受到集采的杀伤力。

我们认为带量采购对于骨科行业的影响将不止停留在股价这一层面。带量采购不会只是一个现象级的事件，它会为整个产业带来系统性的机会。

行业毛利率超过80％，人工关节成本仅400元

选取当下这一时机来讨论带量采购对于骨科行业的影响有着特殊的意义。一方面，此时，带量采购的冠脉支架已进入临床使用阶段，带量采购的影响已经从预测沉淀为事实，对于骨科带量采购也更具借鉴意义。另一方面，全国范围内骨科的带量采购结果预计将在今年5、6月落定，在这一关键政策落地前夕，骨科龙头威高骨科（IPO已过会）、春立正达（IPO受理）也纷纷到了冲刺科创板的关键时刻，解读带量采购这一未来骨科领域最大变数，能够帮助我们更好地理解骨科龙头企业的潜力。

第一批集采落地不久后，很快，第二批医用耗材采购清单流出，人工髋关节、人工膝关节、除颤器、封堵器、骨科材料、吻合器六大类产品中，骨科产品是重点。如今，骨科集采已经是箭在弦上业内人士预计集采的结果将在今年5－6月落地。

医保局已经针对骨科集采展开密集调研。2月22至23日，国家医疗保障局局长胡静林赴四川开展调研，实地考察了华西医院、华西口腔医院、四川省骨科医院关于骨科和口腔科医用耗材的采购、管理和使用情况。并就深入开展高值医药耗材集中带量采购听取了四川、江苏、内蒙古、天津等省（区、市）的思路，以及医疗机构的意见建议。

2月25至26日，国家医疗保障局副局长陈金甫调研了天津市医疗器械质量检验中心、正天医疗器械有限公司，了解骨科耗材生产流通情况，听取企业意见建议。

在心脏支架之后，骨科何以成为第二个医保局“开刀”的领域？原因在于骨科人工关节和心脏支架有着很多相似之初：全国用量大、价格高、高毛利，同时已经在该领域有充分竞争，并产生出国内较大型综合性公司，国产产品有一定的占有率。

在手术量上，全国的关节置换手术量近70万台，根据中国医师协会的数据，2018 年中国人工全髋关节置换手术 439，324 台，人工全膝关节置换手术 249，259 台，膝关节单髁置换手术 11，200 台。我国的PCI介入手术量2017年也达到了约70万例。

同时，根据美国骨科医师学会（AAOS）的数据，在 2014 年，美国已有 370，770 髋关节置换手术和 680，150 膝关节置换手术，合计超过百万台。我国的人工关节手术渗透率还较低，随着老龄化进程和人民生活水平的提高，预计关节置换手术量还将不断提高。

除了量大外，人工关节和心脏支架一样价格有着很大的压缩空间。

关于骨科集采大家最关心的依然是降价幅度。集采的冠脉支架的价格从上万元降到几百元，国家级带量采购的降价幅度大大高于此前的地方带量采购最低价。在骨科领域，击破地板价的幅度是否会再次重演？我们认为至少从毛利率、成本上看，人工关节价格和心脏支架一样拥有很大压缩空间。

首先同冠脉支架一样，骨科人工关节同样有着不小的利润压缩空间，骨科行业的毛利率普遍高于60％。2019年，大博医疗综合毛利率为85．61％；凯利泰综合毛利率为65．74％；爱康医疗毛综合利率为69．41％。

从具体的产品来看，首先将要进行带量采购的人工关节产品，关节类产品的毛利率在70％－80％。威高骨科科创板提交的招股书中的数据显示，威高骨科2019年脊柱类毛利率为90．95％，创伤类毛利率为83．83％；关节类毛利率为66．19％。

春立医疗招股书中公布的数据显示，标准髋关节假体毛利率为73．30％；标准膝关节假体毛利率为81．18％；标准肩关节毛利率为90．94％；定制关节假体产品90．25％；脊柱毛利率为72．26％。

综合来看，毛利率较高的产品主要是由于膝关节、肩关节假体产品体型较小，设计工艺相对复杂，毛利水平相对髋关节稍高。此外，定制类产品需要根据患者需求进行设计、生产周期更长，毛利率更高。

人工关节产品毛利率相对低于脊柱和创伤类产品，一定程度上也是因为关节产品国产品牌较多，行业竞争较为充分。

骨科人工关节的降价底线在哪里？根据春立医疗招股书数据，春立医疗标准髋关节假体，2020年1－6月毛利率为70．54％，而2020年1－6月标准髋关节假体出厂单价为1390．24元，根据这两个数据可以测算，春立医疗标准髋关节假体的成本为410元左右。

在出厂价和挂网价之间，还存在大幅度加价。在青海省公立医疗机构采购联盟骨科关节类高值医用耗材集中采购中，公布了入选的进口产品和国产产品全国现行医疗机构最低供货价数据，其中公布的国产产品现行最低价中，威高海星（威高骨科中高端关节品牌）的铸造钴铬钼合金人工膝关节股骨髁价格为26500元，人工髋关节假体中的股骨柄（生物型／骨水泥型）价格为22900元。进口厂家史赛克人工膝关节价格达到46966元，强生的单髁膝关节系统价格为28000元。

其次，参考安徽、浙江、江苏、福建等已经执行了骨科耗材带量采购的省份数据来看，单品最大降幅都超过90％。可以预见，未来随着“带量采购”政策的进一步推行，骨科整个行业终端价格存在大幅下降的风险。