杉杉股份 公布1H2019业绩：营收44.41亿元，同比增长3.6%，归母净利润2.19亿元，同比下降53%，对应每股盈利0.20元，符合我们预期。1H19扣非净利润1.62亿元，同比下降46.6%，1H19业绩下滑主要系正极材料归母净利润同比下降以及投资收益、资产处置收益等下降所致。1H19公司锂电池材料、服装、能源管理业务收入占比分别为78%/9%/6%。
发展趋势降价及持股比例下降导致正极材料业绩大幅下滑。1H19正极公司杉杉能源销量1.02万吨，同比增长1.2%，其中三元销量增长48%，消费电子市场需求疲软导致钴酸锂销量下降29%。1H19杉杉能源收入同比下降21.5%至19.1亿元，归母净利润同比下降65%至0.85亿元，主要是正极材料均价同比下降22%及毛利率下滑，同时公司引进战略投资者导致持有杉杉能源的股权下降11.44%至68.64%。目前公司大长沙基地一期1万吨(单晶/高镍)已陆续投产，5000吨高镍三元材料有望2020年中投试产。
销量增长带动负极材料收入和利润快速增长。受益于动力电池装机量提升以及公司产品高性价比，1H19公司负极材料销量增长55.2%至22,736吨，其中海外客户销量同比增长167%，销量增长带动公司负极材料营收同比增长69.1%至13.1亿元，归母净利润同比增长135%至1.01亿元，净利润增长主要系销量增长带动收入增加及毛利率同比提升4.42pct。内蒙古包头负极材料项目一期4万吨产能2019年8月投试产，我们预计将有效降低产品成本，负极材料销量将继续快速增长。
电解液销量高增长，但研发投入及财务费用增加导致亏损。1H19公司电解液销量同比增长106.5%至8,609吨，带动收入同比增长90%至2.63亿元，毛利润同比增长63.9%至3,911万元，但由于公司研发投入增加及业务规模扩大导致财务费用增加，电解液业务归母净利润-414万元，较去年同期亏损增加40.4万元。
由于锂电池材料价格大幅下降以及公司非经常性损益下滑，下调2019年盈利预测59%至4.72亿元，维持20年盈利预测6.4亿元。目前公司股价对应2019/20年市盈率25/18x，下调目标价13%至12.2元，对应16.9%的上涨空间和29/21x市盈率，维持中性评级。