美年健康财报之史上最全解析（中）：经营资产收益率大幅下降的原因是什么？

在本文的第一部分，Dr．2主要分析了美年大健康的经营层面和业绩层面出现的一些问题，在这一部分，我们来看看美年大健康的内部管理效率如何。也就是说，我们主要分析该公司的管理层在实现经营目标过程中怎样去配置与协调资源。

最重要的就是分析管理层对资产的利用效率，也就是我们常说的投入产出比。截止于2019年6月30号，美年大健康息前税后资产总额的收益率为：8％，较去年同期下降1个百分点，也低于2017年同期3个百分点。我们发现，相比于2017年同期，资产的周转率大幅下降（从98％下降到60％）

表13

当然，仅仅只看资产总额的收益率是不够的，我们需要将资产进一步分拆来看。对于美年大健康来说，我们更应该关注其经营资产的收益率。

经营资产当然对应的是息前税后经营利润，请看表14，截止于2019年6月30号，美年大健康息前税后经营资产的收益率为：8％（注意这跟上面表13的8％不同，请仔细看），远低于2017年同期的21％。这和经营资产周转率大幅下降正相关，美年大健康经营资产的周转率从2017年6月30日的201％下跌到2019年同期的83％。而息前税后经营利润率（10％）则变化不大，较去年同期（11％）下降一个百分点。

表14

为了找出美年大健康经营资产收益率大幅下降的根本原因，我们还需要对经营资产进行进一步拆分拆。

我们先看看长期经营资产的周转率，请看表15，截止于2019年6月30号，美年大健康长期经营资产的周转率为：95％，较2017年同期（215％）下降超过一倍以上。长期经营资产包含有固定资产、在建工程、无形资产、开发支出、商誉、长期待摊费用以及递延所得税资产等。

为了分析美年大健康对长期经营资产的管理效率，我们必须对这些资产类别逐一分析。此外，我们需要了解的是，并不是所有的长期经营资产都是企业管理层可以支配和控制的，我们必须对这些长期经营资产的类别加以区分，找到那些可以为企业管理者支配和控制的长期经营资产。

表15

我们发现截止于2019年6月30号，请看表16，美年大健康的固定资产平均周转率为341％，大幅落后于2017年同期的580％，也低于去年同期的443％。照理说，每年对固定资产进行折旧后，其净值会逐年走低，其周转率应该会上涨，怎么会大幅下降呢？美年大健康的固定资产周转率的逐年走低，有两个可能的原因，一是短时间固定资产的大幅增加（由于并购），还无法立刻产生应有的经济效益。另外一个原因就是公司的管理层对已有固定资产的使用效率大幅下滑。

表16

另外一个重要的长期经营资产就是商誉，请看表17，我们发现美年大健康的商誉平均周转率为177％，大幅落后于2017年同期的816％。这也解释了长期经营资产收益率下降的原因。

我们可以从商誉的增长，断定大量的并购活动发生在过去两年。这或许可以解释为并购后的整合活动正在进行中，并购所带来的固定资产以及商誉还无法立即产生应有的经济效益。

我们相信，美年大健康并购的目的或许并不是获得短期的经济利益，而是出于快速占领市场份额，扩大服务范围，整体产业布局或者为竞争者设立障碍的目的，而进行的并购活动，这样势必会造成长期经营资产周转率以及收益率的下降。但是，抛开商誉不谈，营业收入的大幅缩水（新增58家分支机构和美因基因后收入持平，事实上就是下降！）也是管理层所面对的现实。在这种情况下，如果管理层不能很快扭转这个局面，商誉这个本应该带来超额价值的资产就会面对必须减值的尴尬！

表17

长期经营资产的其他项目，比如说无形资产和在建工程则占比太小，对长期经营资产的周转率和收益率无足轻重。长期待摊费用和递延所得税资产则和管理层的效率关联不大，我们无需计算其周转率。

经营资产除了长期经营资产，还有营运资本。事实上，长期经营资产本身是不能够产生营业收入的，企业管理者利用这些长期经营资产通过经营活动从而产生营业收入。这些经营活动需要企业投入在经营中可供运用、周转的流动资金净额。

营运资本主要由应收账款，存货这样的经营性资产以及应付账款这样的经营性负债构成。通过应收账款周转率，存货周转率以及应付账款周转率等比率，我们可以分别评价美年大健康对营运资本各组成部分的管理水平。