新造车三兄弟终聚首，“吊车尾”的小鹏怎么走？

8月27日晚，紧随理想，造车新势力之一小鹏汽车正式登陆纽交所。截至收盘，小鹏股价报收21．22美元，较发行价涨41．47％，市值达149亿美元。作为对比，蔚来与理想市值分别为235亿美元、162亿美元。

在投资者追捧下，此次小鹏IPO的最终发行定价与发行量皆超出之前的计划。就发行规模及融资后市值而言，本次小鹏汽车IPO是全球最大的纯电动车公司IPO。

短短一个月时间内，美股市场迎来两家来自中国的新能源车企业，由此造车新势力TOP 3——蔚来、理想、小鹏——终于成功在美股聚首。经历起伏发展之后，三家企业分别发布的业绩数据，也为市场了解造车新势力的真实境况提供了可参考的资料。

从小鹏本身业绩来看，它并没能逃脱新造车的“亏损魔咒”，但今年上半年的亏损幅度已有收窄：

2020上半年，小鹏实现总营收10亿元人民币，在疫情影响下同比下降18．6％；

2020上半年，小鹏毛利为－3611．6万人民币，毛利亏损幅度同比收窄92．3％，毛利率从－38．2％提升至－3．6％。

2020上半年，小鹏净亏损为8．0亿元人民币，净利亏损幅度同比收窄26．1％，净亏损率从155．8％下降至79．4％。

在与蔚来、理想的横向对比下，小鹏在今年上半年暂落下风，营收、交付规模都远不及蔚来，甚至被后来者理想反超。盈利水平上，小鹏呈现出亏损收窄的趋势，但蔚来、理想都先一步迈进毛利转正的节点——在同一个资本市场中接受投资人的检视时，小鹏现阶段的成绩并不如人意。

下半年，小鹏是否能逆转局势，在交付量上追平理想，则取决于P7的表现。P7是造车新势力TOP 3旗下唯一一款量产轿车车型，依靠差异化优势，有机会在下半年搅乱新能源车市场现有局势，市场竞争将更加激烈。

在二级市场火热的大背景下，配合P7开启交付的发展节奏，小鹏选择此时赴美上市并不难理解。但在上市之后，蔚来、理想、小鹏的业绩对比，将是市场评判企业价值再清晰不过的指南——对暂时落后的小鹏来说，局势并不乐观。

亏损收窄但仍在烧钱

6月份还亲密合照的何小鹏、李斌、李想，他们各自代表的三家企业小鹏、蔚来与理想，即将在美股市场上同台竞技——在这之后，很难说三位大佬还有没有一起“忆苦思变”的好兴致，尤其是对于交付量、毛利水平都相对落后的小鹏来说。

回顾造车新势力的发展历史，蔚来与理想都是在实现首款量产车ES8、理想ONE的交付后，迅速推进IPO进程。

或许是受资本环境的影响，小鹏在2018年11月开始量产小鹏G3时，没有选择跟随蔚来脚步启动上市计划。直到今年资本市场对新能源汽车的信心重新回转，在5月小鹏P7开始交付之后，属于小鹏的上市时机终于到来。

目前，小鹏共有SUV小鹏G3、轿车小鹏P7两款车型在售。截至今年7月底，G3总交付量为1．87万辆，P7交付量为1966辆。

其中，G3销售量在2019年二季度数据突出，主要是因为小鹏在该季度完成了2018年及2019年一季度累积订单的交付。此后，G3的每季度交付量在2200至3200辆之间。SUV是最受中国市场青睐的汽车车型之一，也是造车新势力们普遍选择的车型，除小鹏G3外，蔚来ES8、ES6以及理想ONE都属于SUV车型。

招股书中指出，G3是2019年国内销量最高的三款电动SUV车型之一。但是，从今年上半年的实际交付数据上看，小鹏与蔚来、理想在同一车型的竞争中，落后了一个身位。尤其需要指出的是，蔚来、理想旗下SUV的售价都比小鹏G3高出十万元以上。

小鹏想要抢占新能源车市场，或许只能寄希望于刚刚实现量产的小鹏P7。好消息是，P7在5月份开始交付后，到7月份交付数量已爬升至1641辆，而小鹏7月份整体的交付数量也达到了2451辆，这一数据与理想7月交付数量基本持平。可以预见两家公司在下半年整车交付数量上的竞争将会异常激烈。

但是，小鹏想在轿车车型上实现突破，还将直面的是特斯拉Model 3这一更为可怕的对手。

由于交付量及平均售价的差距，小鹏在今年的整体营收规模也略低于蔚来与理想。具体来看：

小鹏2019全年实现营收23．2亿元人民币，其中整车销售营收为21．7亿元人民币，占比93．5％；2020上半年小鹏实现营收10亿元人民币，其中整车销售营收为9．1亿元人民币，占比91．1％；

理想2019全年实现营收2．8亿元人民币，上半年实现营收27．5亿元人民币；

蔚来2019全年实现营收78．25亿元人民币，上半年实现营收50．9亿亿元人民币。

从盈利能力上比较，小鹏依旧处于劣势：

理想在开始规模化量产之后，就已经实现正向毛利，小鹏的毛利率水平在今年已经有了很大幅度的提升，转正还需时间；

蔚来在今年二季度成功实现了毛利转正，综合毛利率为8．4％，整车销售毛利率达到历史最高的9．7％，上半年综合毛利率也达到2．9％。

从小鹏本身来看，它在2019年全年毛利为－5．6亿元人民币，2020年上半年毛利为－3611万人民币，对应毛利率分别为－24．2％、－5．0％。净利润方面，小鹏2019全年净利润为－37亿元人民币，2020上半年净利润为－8亿元人民币，对应盈利率为－159．0％、－79．4％。

数据趋势显示，小鹏盈利能力在今年已经有了不小的改善，但是79．4％的净亏损率依旧值得警惕。在招股书中，小鹏也并未对未来的盈利能力变化趋势做出乐观预期，其提到“大额亏损及经营活动产生的现金流亏损，都可能在未来持续”。

对车企来说，造车成本是影响毛利水平的主要因素之一。小鹏今年的毛利水平有明显提升，就是得益于其对造车成本的控制。基于规模经济、议价能力提升、稀有金属及汽车部件市场价格的降低几点原因，小鹏在稀有金属及汽车部件上的支出降低，因此整车成本下降。

影响小鹏净利润水平的则主要是在研发上的巨额投入。2019年，小鹏的研发费率为89％，今年上半年降低至63％。人员组成方面，小鹏共有研发人员1569名，占比达到42．7％。研发人员中，有66％从事汽车设计和工程，余下17％与17％分别从事自动驾驶及智能操作系统研发。

现阶段，与蔚来与理想相比，小鹏在研发上的投入力度更大。2020年一季度，理想的研发费率为22％，蔚来的研发费率为38．1％。

费用高企，盈利困难，小鹏在此时选择赴美IPO，一定程度上也是因为急需外部资本力量的输血。截至2020年6月30日，小鹏持有的现金、现金等价物、 受限制现金总值为18．95亿元。与去年37亿元人民币的亏损额度相比，小鹏的现金流显得有些捉襟见拙。

同时，小鹏的资产负债率也有进一步升高的趋势，在2018年底开始量产后，2019年资产负债率陡升至69％，今年上半年进一步上升至71％。

稍显紧张的现金流与资产负债率迫使小鹏进行更多的外部融资。7月，小鹏对外宣布已经完成签署由Aspex、Coatue、高瓴资本和红杉中国等机构参与的C轮融资，金额近5亿美元。本月初，小鹏再次完成总额为9亿美元的C＋轮融资。此次IPO，也是小鹏进一步寻求更多融资的手段。

蔚来、理想、小鹏三家造车新势力，由于创始人及投资方的背景华丽，一路以来都受到极大关注，也常常被放在一起比较。三家企业即将在美股市场上狭路相逢，将会展开一场更直接地以业绩数据为衡量标准的比拼，这其中，小鹏似乎并不占优势。

三家成立时间接近、背景相仿的企业，呈现出了三种完全不一样的经营状态。这背后，可以观察到三家企业造车思路的差异。