上市的“医疗慈善组织”公司水滴：价值几何？

一般情况下，有争议的事物都是有价值的。至少有多人关注，争议才会产生，而关注正是来源于事物本身的价值。

互联网行业近日最大的一波争议，应该是围绕水滴公司展开的。

北京时间4月17日凌晨，水滴公司正式递交赴美IPO申请，拟于纽交所上市。今天，水滴公司更新招股书，公布发行价区间为10－12美元，计划发行3000万股ADS，承销商有约450万股ADS的超额配售权。水滴公司最高募集4．14亿美元，公司估值接近50亿美元。

水滴公司基石投资者包括美团联合创始人王慧文、博裕资本、厚朴资本，合计认购2．1亿美元。其中，博裕资本认购1亿美元，厚朴资本认购8000万美元，王慧文通过家族信托基金Kevin Sunny认购3000万美元。

IPO申请的消息公布后，水滴公司收获了来自外界的祝福。但与此同时，外界的疑问也随之而来。

创立5年，累计170万患者发布个人求助信息，超过3．4亿人累计捐款超过370亿元人民币。这让很多人将水滴筹误解为“慈善组织”、“公益组织“，也将水滴公司和“公益”二字牢牢绑定。即便公司创始人兼CEO沈鹏多次强调：“水滴公司不是公益机构，不是公益组织”，也依然没能改变大家的看法。

尽管水滴递交了招股书，即将作为一家商业公司登陆资本市场，依然有人将其误解为“慈善上市”、“公益组织上市”，殊不知根据水滴的招股书披露，其2018年营收2．381亿，2019年激增至15．11亿，2020年再次翻倍至30．279亿。

水滴上市，坐实了水滴公司商业公司的本质。更退一步讲，“慈善组织”和“公益组织”都属于非营利组织，何谈上市呢？

而当理性研读招股书之后我们会发现，从一开始，水滴公司就拥有A、B两面，一面是商业公司，一面是社会企业。如果外界对其认知局限于B面，自然就会惊讶于A面“真面目”的暴露。

所以，熊出墨认为，对于围观群众而言，招股书最大的意义其实恰恰就是把水滴公司的A、B两面同时展现。唯有全面认识水滴是怎样一家公司，才能正视其真实价值。

从招股书看到双重属性

与其说露出了“真面目”，倒不如说透过招股书我们看到了水滴公司的本质。

招股书显示，水滴公司的主要业务包括三方面，保险商城、个人大病求助和互助业务。2019年公司营收达15．11亿元，与2018年的2．381亿元相比增长534．6％；2020年达30．279亿元，同比增长100．4％。

目前，水滴公司尚未实现盈利，但亏损逐年收窄。2018、2019、2020年，公司调整后税息折旧及摊销前（EBITDA）亏损分别为1．4亿元、1．59亿元及2．47亿元，三年亏损率分别为58．93％、10．52％、8．17％。

成立5年即赴美IPO，纵观互联网行业，速度中等偏上。而且，近两年业绩增长显著，也正在接近盈亏平衡点。放在其他公司身上，这份成绩单称得上令人满意。但是，放到水滴公司身上就要另当别论。

因为在部分围观者的认知中，水滴公司是顶着“公益”的光环成长起来的。据微信指数监测，公司旗下公益属性较强的水滴筹业务，搜索指数明显高过水滴保业务。

根据招股书内容，水滴公司的营业净收入主要来自向保险公司提供多个保险经纪服务，也就是由水滴保业务贡献。2018年、2019年、2020年经纪收入分别占到了总营收的51．3％、86．6％和89．1％。而水滴筹业务，水滴公司不收取任何费用，所以未对营收做出直接贡献。

这组数据对比就清晰地展现了商业公司和社会企业的双重属性，也因此，我们不能对这样一家公司给出非黑即白的结论。

一方面，水滴公司依托水滴筹、水滴互助等业务确实在尽自己的社会责任，这两大业务为很多收入较低、保障水平不高的用户提供了健康保障。以水滴筹为例，近年来此类互联网个人大病求助平台的兴起，帮助了很多患了大病而无钱救治的家庭。

《关于深化医疗保障制度改革的意见》指出，到2030年，全面建成以基本医疗保险为主体，医疗救助为托底，补充医疗保险、商业健康保险、慈善捐赠、医疗互助共同发展的医疗保障制度体系。

近日，在人民日报客户端、健康时报联合主办的第十三届健康中国论坛上，沈鹏表示，“在医疗卫生支出中，医保支出占比逐年攀升，商保、大病筹款等补充力量还相对弱小”，水滴筹、水滴互助、水滴保正是多层次医疗保障体系的补充力量。

同时，这些平台对于网民来说是非常好的保险教育场景，通过保险、保障必要性的普及，全民的健康管理意识、保险意识得以提高。尤其水滴公司深入的下沉市场、中低收入群体，向来是我国健康保险意识教育工作中薄弱的一环，水滴公司的社会意义由此凸显。

另一方面，作为一家商业公司，跑通商业闭环、创造商业价值是天生的使命。借助水滴筹、水滴互助搭建的保险场景，水滴公司选择以水滴保业务承接用户的相关需求，来实现商业变现。

认可社会价值，同时正视其商业公司本质，这才是面对水滴公司时应该抱有的理性视角。