玖龙纸业VS理文造纸，谁是造纸之王？

造纸是指通过机械的、化学的或二者结合的方法，把植物纤维加工成纸浆；然后通过手工或机器抄造的方法，把纸浆及其添加剂混合均匀而制成纸产品的过程。

从事纸产品生产的行业称为“制浆造纸工业”，简称“造纸工业”。目前，中国造纸的龙头企业分别是玖龙纸业和理文造纸，其中，两家企业在品牌布局方面旗鼓相当，但玖龙纸业的生产能力及造纸产量均高于理文造纸；从经营业绩来看，玖龙纸业营收规模领先、但理文造纸盈利能力更强。

造纸行业主要上市公司：目前国内造纸行业的上市公司主要有玖龙纸业（02689．HK）、理文造纸（02314．HK）、晨鸣纸业（000488、200488、01812．HK）、太阳纸业（002078）等。

本文核心数据：企业业务布局历程、企业产品布局、企业产能现状与产量、企业经营情况

1、玖龙纸业VS理文造纸：造纸业务布局历程

造纸工业属于国民经济的基础原材料工业，具有连续高效运行、规模效益显著等典型的大工业生产特征，是与社会文明和经济发展息息相关的重要产业。目前，中国造纸的龙头企业分别是玖龙纸业（02689．HK）、理文造纸（02314．HK），两家企业在造纸业务上的布局历程如下：

2、造纸业务布局及运营现状

——产品布局：旗鼓相当

从主要产品布局来看，两家企业主要产品在纸品类和浆品类均有涉及，旗鼓相当。在纸类方面，玖龙纸业主要产品包括卡纸类、文化纸类、瓦楞芯纸类、涂布灰底白板类、特种纸类；理文造纸主要产品包括牛卡纸、挂面牛卡纸、高强瓦楞芯纸、涂布白纸板、卫生纸。在浆品类方面，玖龙纸业主要产品包括木浆、再生浆；理文造纸主要产品包括木浆、浆板。

——产能现状：玖龙纸业更胜一筹

从造纸年产能来看，2020年，玖龙纸业更胜一筹。根据公司公报数据显示，截至2020年上半年，玖龙纸业造纸产能达到1647万吨，造浆产能达到85．3万吨。根据最新中期报告显示，截至2020年底玖龙纸业造纸产能达到1757万吨；截至2020年底，理文造纸造纸产能达到653万吨，卫生纸产能达到101．5万吨，木浆产能达到18万吨，浆板产能达到64万吨。

注：玖龙纸业截至2020年上半年；理文造纸截至2020年底。

——造纸产量：玖龙纸业产量更多

从造纸产量来看，由于造纸产能的差异，2016－2020年，玖龙纸业的造纸产量均大于理文造纸。2020年，玖龙纸业的造纸产量为1615万吨，理文造纸的造纸产量为630．21万吨，玖龙纸业是理文造纸的两倍之多。

3、造纸业务业绩对比：玖龙纸业营收规模领先、但理文造纸盈利能力更强

从企业经营情况来看，2017－2020年，玖龙纸业营业收入均领先于理文造纸，2020年下半年，玖龙纸业实现营收308．87亿元，理文造纸实现营收131．63亿元左右。

从企业毛利率来看，2017－2020年，理文造纸毛利率均高于玖龙纸业。2020年下半年，玖龙纸业毛利率为22．22％，2020年理文造纸毛利率为20．90％。从整体去趋势来看，两家龙头造纸企业的毛利率差距在不断缩小。

注：玖龙纸业财年为本年7月1日至次年6月31日，理文造纸财年为本年1月1日至12月31日；理文造纸营收港元按年均汇率换算成人民币；玖龙纸业2020年毛利率为下半年数据。

4、前瞻观点：玖龙纸业为中国“造纸之王”

在造纸行业中，企业生产能力及造纸产量决定了造纸企业的核心竞争力，而企业业绩能反应公司的经营概况。基于前文分析结果，前瞻认为，玖龙纸业因在生产能力及造纸产量、企业营收情况方面占有优势，目前是我国造纸企业中的“龙头”。

来源：前瞻产业研究院